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国泰君安:改革红利是最大风口 2015年抓四类股

浏览次数:1065   更新日期:2015-1-5 17:32:10

网易财经1月5日讯 国泰君安宏观团队最新周报认为,中国经济下行,但在预期内。政策虽不刺激但会兜底,积极财政政策加大力度,货币政策松紧适度。货币市场利率由于季末银行揽储正常回升,有利于边际上降低融资成本,扩大需求,托底经济,利好银行和股市。

国泰表示,2015年是改革关键之年,改革将有效降低无风险利率,提升风险偏好,分母驱动的“改革牛”尚在路上,可能从快牛切换到慢牛。随着增量资金入市,蓝筹将填平估值洼地。随着注册制提速,小票面临去泡沫风险。未来最大的风口来自国企改革、财税改革、注册制改革、十三五规划等。

以下为研报全文:

经济:PMI下行,地产销售维持高位

1. PMI下行,但在预期之内

12月中采PMI录得50.1%,低于11月50.3%,但高于预期的50.0%。继汇丰PMI跌破50%后,中采PMI连续3个月下降表明经济环比回落。考虑到11月APEC效应消除后,12月PMI仍未反弹,说明经济存下行压力。但值得注意的是,PMI高于市场预期值表明市场对经济下行已有预期。

1.1. 小型制造企业下滑明显,大型制造企业托底

尽管制造业PMI如期下滑,但是各类企业表现不一。其中,大型企业51.4%,比上月下降0.2%,但仍在荣枯线以上,成为稳增长主力,但稳增长出手并不重;中型企业48.7%,比上月回升0.3%,但仍在荣枯线之下;小型企业45.5%,比上月大幅下降2.1%。可以看出,大型企业仍然是稳增长主力,政府的稳增长措施主要体现在大型企业上。小型企业在经济下行中受冲击最大。

1.2. 奥运会后PMI反弹,但APEC后没出现,反映经济羸弱

11月份的APEC会议期间实行的“停产限产”对实体经济有一定的影响,这在北京奥运会期间非常明显,制造业和非制造业PMI都在2008年的7、8两月处于低位,而在2008年9月出现一定的反弹。但是APEC会议过后的12月,制造业PMI没有出现明显反弹,当然一方面是因为APEC的负面影响没有北京奥运会那么大,但是另一方面也反映经济基本面弱,仍处在下行通道上。

值得注意的是,尽管PMI指数持续下行,但是仍要比预期高出0.1%,这说明经济下行已在市场预期内,因此PMI下行不会对市场造成大的冲击。

2. 内需疲弱和企业去库是主因

2.1. 内需疲弱,房地产不给力

从12个分项指数来看,同上月相比,除新出口订单指数、产成品库存指数、进口指数上升外,其余各分项指数均有所回落。其中,最主要的两个指数:生产和新订单都出现下滑。生产指数52.2%,比上月下降0.2%;新订单指数50.4%,比上月下降0.5%,但新出口订单49.1%,比上月加快0.5%,表明内需疲弱是经济下行主因,其中建筑业商务活动大幅回落可佐证。最近我们观察到,商品房销售回升,但土地购置和新开工疲弱,部分三四线房企清库后可能永远地退出了房地产市场,产业资本入市。

图1 制造业PMI各项主要指数 单位:%

数据来源:WIND,国泰君安证券研究

2.2. 库存指数仍然维持低位

产成品库存指数由47.2%上升至47.8%,而同时原材料库存指数由47.7%下降至47.5%,这显示企业对未来的经济预期在走弱,并且在被动积累库存,企业的预期不乐观。

3. 非制造业商务活动高位上升,基建可能加码

3.1. 非制造业逆势上升

12月非制造业PMI由53.9上升至54.1,持续两个月上升,与制造业形成较为明显的对比,显示经济结构调整在不断深化。非制造业内部也出现分化,建筑业商务活动指数从58.9%大幅下滑至57.1%,房地产销售尽管回暖,但房地产投资依然不容乐观;服务业商务活动指数从52.6%回升至53.3%,拉动非制造业PMI上升。

图2 服务业PMI拉高,推动非制造业PMI继续上升单位:%

数据来源:WIND,国泰君安证券研究

3.2. 建筑业新订单回升,可能缘于政府加码基建

另一方面,非制造业新订单指数为50.5%,比上月上升0.4个百分点,其中服务业新订单指数为49.6%,比上月回升0.2个百分点,建筑业新订单指数为54.0%,比上月回升1.1个百分点。建筑业新订单回升可能跟政府加码基建有关。

4. 地产销售增速回落,但仍维持高位

12月27日-1月2日这一周主要城市地产销量增速有所回落,但仍维持高位。2015年1月前3天23个一二线城市中,上海、北京、深圳等19个城市成交量环比上涨,无锡、长沙、哈尔滨等4个城市成交量环比下跌;与2014年同期相比,上海、深圳、天津等20个城市成交量同比上涨,北京、福州、昆明成交量同比下跌。

图3 23个主要城市商品房日均成交面积维持高位 单位:%

数据来源:国泰君安证券研究,WIND

16 个三四线城市12月日均成交之和为12.7 万平方米,比11月的12.1 万平方米继续上升,三四线城市地产销售同比增速大幅回升,有利维稳经济。

 

通胀:通胀维持低位

统计局食品价格12月下旬环比上涨0.04%,食品价格基本稳定,预计12月CPI为1.6%,较11月1.4%微增,通缩风险仍存。受国内经济放缓、大宗商品价格走弱双重影响,生资价格仍处于低位。周度数据看,生产资料价格在12月第4周环比回落0.3%,预计12月PPI为-2.7%,与上月持平。12月物价数据的低迷反映经济仍有下行趋势,通胀维持低位将有利于政策宽松。

1. 食品价格基本稳定

14年12月第4周(12月22日至12月28日)商务部食品价格环比上涨0.2%,统计局食品价格14年12月下旬环比基本持平,农业部食品价格14年12月最后一周(12月29日至1月2日)环比下降0.6%,目前食品价格基本稳定。

图4 商务部、统计局、农业部食品价格指数 单位:%

数据来源:国泰君安证券研究,商务部、农业部和统计局

2. 菜价上涨,肉价下跌

商务部数据显示,14年12月第4周(12月22日至12月28日)菜价上涨1.2%,肉价下跌0.4%,蛋价下跌1.3%,粮食价格基本持平。综合来看,商务部食品价格环比仍趋回升。

截止目前14年12月商务部食品价格环比上涨2.9%,统计局食品价格环比上涨0.8%,农业部食品价格环比上涨4.1%,预计14年12月统计局食品价格环比为1.2%,同比为2.9%。

综合来看,预计14年12月CPI为1.5%,其中食品环比为1.2%,同比为2.9%,非食品环比为0.0%,同比为0.9%。

3. 生资价格小幅回落

12月第4周(12月22日至12月28日)商务部生产资料价格环比回落0.3%。与前一周相比,农资价格上涨,钢材、有色金属、化工产品、橡胶、轻工原料价格回落,能源、建材价格基本持平。

12月底(12月29日至12月31日),大宗商品中钢材指数有所回升,WTI原油期货结算价、山西优混煤平仓价下降。

截止目前12月期货等价格加权环比下跌0.3%,商务部生产资料价格环比下跌1.6%,预计12月统计局PPI环比为-0.3%,同比为-2.7%。

4. 通胀低位利于宽松

综上所述,预测12月CPI为1.6%,PPI为-2.7%;12月物价数据的低迷反映经济仍有下行趋势,通胀维持低位将有利于政策宽松。

货币:货币利率正常回升,未来信贷投放增加

货币市场方面,12月底(12月29日至12月31日)反映银行间市场资金状况的质押式回购(R007)利率由此前一周的4.73%回升至5.07%,源于季末银行揽储。1年期央票交易利率由此前一周的3.54%下降至3.51%,基本持平。

图5 货币市场利率回升 单位:%

数据来源:人民银行,国泰君安证券研究

为避免对股市火上浇油,公开市场操作减少,且12月27日央行发布387号文进一步推迟降准预期,但387号文扩大了银行的放贷空间,本周银行股大涨6%。

由于387号文要求“一个月内”报送,预计1-2月份银行贷款投放将明显增加,主要投放方向为基建、央企等稳增长领域,大河有水,小河(民营中小企业)溢出、间接受益,有利于边际上降低融资成本,扩大需求,托底经济,利好银行和股市。

政策虽不刺激但会兜底,财政加码,货币政策松紧适度

12月29-30日全国财政工作会议提出,2015年“继续实施积极的财政政策并适当加大力度,保持经济运行在合理区间。”为对冲经济下滑,基建投资仍有必要保持20%左右的增长,交通、京津冀一体化、一带一路、环保等将成为投资重点,预计中央将赤字率从2.1%上调到2.4%。“促进生态环境保护和节能减排,以流域为单元开展国土江河综合整治试点,建立对新能源汽车的全方位支持推广机制。支持开展水污染防治,加大对大气污染治理的投入。”“结合实施‘一带一路’战略规划,加快推进基础设施互联互通。完成亚投行、金砖开发银行等筹建工作。”

15年货币政策定调稳健,强调松紧适度,相机抉择,也就意味着经济不好时适度宽松,经济企稳适度转中性。

 

市场:分母驱动的“改革牛”尚在路上,可能从快牛切换到慢牛

15年是改革关键之年,改革将有效降低无风险利率,提升风险偏好,分母驱动的“改革牛”尚在路上,可能从快牛切换到慢牛。随着增量资金入市,蓝筹将填平估值洼地。随着注册制提速,小票面临去泡沫风险。未来最大的风口来自国企改革、财税改革、注册制改革、十三五规划等。

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