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证监会重拳监管两融机构解读利空背后机会

浏览次数:1035   更新日期:2015-1-19 13:58:30

证监会重拳监管两融机构解读利空背后机会

来源:Wind资讯

香港万得通讯社综合报道,1月16日,证监会新闻通气会通报2014年第四季度券商两融业务现场检查情况,指出两融业务总体运行平稳,风险相对可控,对部分违规券商进行处罚,包括:中信、海通、国君等采取暂停3个月两融新开户、招商证券限期整改、安信、中投、民生、广州等券商亦存在不合规问题。与此同时,银监会拟明确委托贷款属中间业务,限定资金来源及用途。央行连续7周公开市场无为。机构对此解读如下:

海通证券:本次证监会政策对基本面影响不大

海通证券第一时间通过Wind资讯3C财经会议发表解读。海通证券非银首席分析师丁文韬从券商、保险、互联网金融三个方面给予了分析:

首先对于券商来说,这次两融合规检查,对整个行业的影响,心理意义大于对实际的影响,截止1月为止,两融规模在1万亿左右。这次我们合规影响对于整个存量规模影响没有办法去量化,即使直接把不合规的对方去掉我们姑且估计也只有百亿级别,所以更多的是心理层面的影响,但是对于整个券商板块来看我们也比较明确,短期之内市场预期有点过高。包括几个层面:

第一,对于12月份业绩环比增长,市场12月月报出来之后再30%-40%左右增长,前期市场应该在100%左右,我们说这个市场有点过热;

第二,去年四季度以来,整个券商绝对涨幅在200%-300%左右,短时间一个季度那么大涨幅需要一些时间去消化;

第三,我们看了一下,从12月到2月,连续3个月券商月度业绩表现非常明确,12月是高点,1月份无论是指数涨幅也好,成交量也好,两融规模也好,环比是下降的;2月份考虑到春节因素,交易日比前2个月要少,我们预计2月份环比业绩比1月份还是下降,连续看3个月,12月份业绩是券商板块最高点。

所以几个因素结合起来,我们觉得整个券商板块要消化一下去年四季度涨幅。

从长期来看,如果牛市格局不改,我们之前也研究了2005-2007年三年牛市之中,券商跑输大盘指数也有,也就在2-3个月大幅跑输,其余接近30个月券商的超额收益还是比较明显的,所以我们觉得不用太过担心,如果这一波把整个券商去年四季度较大涨幅消化之后,特别是两融事件之后,我们估计券商板块周一、二调整,有可能是最后一波,只要牛市格局不改,我们相信券商板块是下一轮,在3、4月份指数上攻的龙头。

从个股来说,这次几家大券商被处罚之后,我们觉得可以重点关注前期相对涨幅较小的券商,就是中等规模的券商,类似东吴、兴业证券值得关注。

我们再看看保险板块,保险板块上周涨幅也非常大,过去一段时间涨幅也是非常大,那我们往后看,保险的基本面在各个板块来看还是比较坚实的,整个行业从基本面角度看,保费增速非常快,1月份我们看到开门红的增速是过去几年是最快的一年,同时从投资角度看,整个保费我们说整个投资收益去年来说预计整个行业在7.5%的综合投资收益率,在过去几年看是最高的一年。我们在整个保险行业基本面非常好的情况下,我们再看一下涨幅,从去年到今年从底部涨了在70%-80%,与银行、地产、有色、煤炭其他周期板块来看,涨幅并不大,但是基本面与其他板块相比,保险板块还是最好的,所以保险我们可以看的更加乐观的一些,周一如果由于两融事件大盘有调整,现在的位置就是最好的位置。

我们再看下互联网金融板块,这个板块相对来说是涨幅近期最大的,原因很简单,四季度券商与保险大幅上涨的时候,互联网金融板块也在回调,回调了大约在30%-40%左右,现在来看,包括之前央行对于民间征信牌照发放的政策利好,带动了这一轮互联网金融板块的再度上扬,现在来看,整个互联网金融板块在当前位置我们还是非常看好,为什么呢?我们认为整个互联网金融前景和空间很大,同时随着今年蚂蚁金服、人人贷、91金融等一系列优秀互联网金融公司到了IPO时点,那么我们说整个板块随着这些公司的上市进入到一个更加火爆的阶段,整个行业龙头我们推荐2家,一个是东方财富,另外一个是银之杰,这2家作为行业龙头,同时整个板块往后看同花顺、赢时盛、金证股份等一系列公司我们觉得也是值得积极关注。

国君非银:券商遭遇回调保险趋势不改

国君非银赵湘怀解读称:①国君非银在12月22日电话会议中率先提出“非银下半场:券商做波段,保险做趋势”,强调券商股顶点判断重点看增量资金/日交易量/监管态度,这三个指标近期都阶段性回落。②证监会重罚龙头券商,杀鸡骇猴警示信号明显,且是近期组合拳之一,祸福相倚。③对于中信海通禁止三月开融资新户,估计每家可能损失3万新增户,加之50万门槛限制使得两融余额增速将显著放缓。④中信遭大股东减持,市场情绪将雪上加霜。⑤金融股及大盘蓝筹股的融资盘占比高。⑥虽然保险股亦受到牵连,但负面影响远比券商股小,保费收入开门红大幅超预期。⑦总之,券商板块短期群龙无首,陷入回调;保险板块虽受株连,但是趋势不改。首推中国平安,目标价101元。

国泰君安宏观任泽平、张彩婷解读:

1)证监会查两融旨在去杠杆和降温股市,期望从快牛切换至慢牛以待注册制改革推出。

证监会针对不同券商的两融业务分别开出暂停新开融资融券客户信用账户3个月、责令限期改正、责令增加内部合规检查次数、警示等行政监管措施,并强调不得向证券资产低于50万元的客户融资融券,出手较重让市场有些始料未及。

其目的有二:一在降杠杆控风险,规范两融发展;二在为股市降温以待注册制推出。推动转型创新、降低融资成本和去杠杆关键在于推动直接融资,这在公共政策部门有高度共识,因此过去半年呵护牛市以推动注册制改革。但过去的加杠杆急涨行情可能不符合监管层的最佳剧本,最佳剧本是牛市半山腰推注册制,而注册制最快要在15年下半年推出,因此监管层发出了“牛儿你等等我!”的心声。

正如我们在14年12月10日点评《洒洒水,降降温——留意监管层态度的变化》和12月24日报告《大分岔:从快牛到慢牛》中提到的杠杆融资和急涨风险必然会导致监管层洒水降温,未来是市场和监管层的博弈,从快牛切换至慢牛是双赢,暴涨暴跌是双输。

2)银监会限委托贷款亦防资金绕道进入股市。

银监会发布《商业银行委托贷款管理办法(征求意见稿)》,禁止将银行授信资金作为委托贷款资金来源,并规定商业银行受托发放的贷款不得用于从事债券、期货、金融衍生品、理财产品、股本权益等投资。这主要是针对12月表外融资一改7月以来的颓势,同比异常多增。

限制委托贷款资金来源是为了抑制地方为应对1月5日前完成地方政府债务甄别的要求过度突击贷款冲债务规模。限制委托贷款的投资方向则为了防止部分资金绕道进入股市,也是洒水降温之举。

3)三大监管部门配合以实现央行信贷宽松能够进入实体经济和推进注册制改革。

央行连续七周公开市场无为,实在是货币松紧两难,松了怕货币进不了实体经济反而绕道给股市火上浇油,紧了怕对实体经济雪上加霜。因此,通过各监管部门配合打出组合拳,卡住货币脱实向虚的通道,为央行后续货币政策宽松以托底实体经济创造条件、腾出空间。

14年底-15年初基建项目审批力度已有所加大,预计1月信贷投放力度较大,在通过监管新政避免货币脱实向虚之后,对投资和经济带动效果将在3-4月开工季显现。

预计在为股市降温之举后,中央将加快《证券法》修订、注册制改革、降准等进度,推动直接融资,托底实体经济。

作为在市场最低谷最早最坚定提出“大牛市论”的卖方宏观团队,我们认为改革牛正进入第二波的节奏,综合改革预期、政策宽松、利率下降、经济筑底、估值修复和监管新规等因素,未来快牛切换为慢牛(《2015年的十大猜想和三大风险》)。

牛市还在路上,但牛儿你慢些走,等等改革和实体经济!

申万证券:大券商两融受处罚心理影响大于实质影响

申万证券何宗炎认为,1、证监会对中信证券、海通证券、国泰君安证券采取暂停融资融券新开信用账户三个月的措施;中信公告其第一大股东减持3.16%股份。

2、大券商两融受处罚心理影响大于实质影响。(1)当前融资融券余额突破1.1万亿,交易占比约20%,渗透率已经很高,暂停新开户影响很小;(2)与国际水平相比当前市场两融的规模在合理的范围之内,即使不严格监管其自然的规模也有限(预计在1.2-1.5万亿);(3)监管层合理监管更有利于两融业务的长期发展。

3、从股票来讲,此前反应一部分预期,不应过分悲观:(1)两融核查此前已进行,市场有预期,今次只是公布结果;(2)前几天市场大涨券商股滞涨也反应部分预期。

4、券商股将出现分化。自12月9日以来,中信一直是券商股龙头,不断创新高,其他其他券商如光大、华泰等并未上涨;两融受处、大股东减持将制约中信的上涨,我们认为券商股内部将出现分化,光大华泰并未受影响,且12月份业绩突出将有不错的表现。

5、没有大股东减持问题券商新股优势将显现出来,国信可能成为券商的龙头:(1)新股,没有大股东减持问题;(2)传统经纪投行业务弹性大。

兴业非银:信号意义大于实质影响,券商股承压

兴业非银认为,两融业务余额增长是新增开户和户均余额增长双重因素推动的结果。截至2014年底,两融账户总量为587万,环比11月底增长13.8%,当月新增开户72.4万户,新销账户1.09万户,账户净增加7.13万户。12月底两融账户平均融资融券余额为17.5万元,环比11月户均16万元增长近10%,账户数增加以及户均余额增加共同贡献两融余额环比增长24.3%(详细数据参见表2)。从两融周度数据来看,2015年1月两融余额周环比增速较2014年12月有所下降(见图1),预计是户均余额和新开户综合作用的结果。

三龙头券商新增两融开户暂停,预计对两融余额增速带来约1.5-2个百分点的负面影响。以2014年底数据为例,中信证券(母公司)、中信浙江、中信山东、海通证券、国泰君安两融业务市场份额分别为4.76%、1.57%、0.71%、5.57%、6.28%,若中信证券仅是母公司受罚,则三家龙头券商两融份额合计为16.6%,若中信包含子公司中信浙江及中信山东,那么合计份额为18.9%。假设暂停开户不影响其他券商新增开户以及户均余额,同时假设无处罚情况下新增开户较2014年12月略有下滑至环比10%左右的增速,那么由于三大券商暂停开户将导致新增开户增速进一步下降至8%-8.5%左右的水平,对月度两融余额增长的环比增长带来约1.5-2个百分点的负面影响,对应的余额规模约在160-220亿左右的规模。

信号影响较大,或实际会影响其他券商新开户及户均余额。近期兴业宏观曾出具报告表示表外融资对接券商两融业务,监管部分接下来的政策很可能是“先监管,后放松”,按照此判断,此次两融业务处罚所透露出的信号意义或许更大,也会影响投资者情绪,或将影响其他券商两融业务新增账户的增长,此外,两融监管或导致二级市场有所回调,进而影响导致部分存量客户减仓或销户,从而影响户均余额。

投资建议:两融监管直接影响中信、海通两融业务开展,同时中信、海通本身亦是两融资金重仓股票,此外,中信证券目前遭到股东减持,预计受此类事件影响,股价存在下行风险。就券商板块而言,监管事件对情绪的影响会将传导到两融业务实际增长,同时也对二级市场有一定冲击,预计整个板块股价亦在一定程度上承压,短期建议规避风险,待整体股价回调相对安全的位置再行介入。

风险因素:监管风险、资本市场下跌

 

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